（天津信托有限責(zé)任公司財(cái)富中心、創(chuàng)新綜合部）
摘要：美國(guó)信托業(yè)和日本信托業(yè)都經(jīng)歷了多次重大調(diào)整，美國(guó)信托業(yè)最終選擇將自身定位為高端財(cái)富管理行業(yè)，日本信托業(yè)最終選擇將信托定位為具金融屬性的資金融通和資產(chǎn)管理工具。本文根據(jù)美、日信托業(yè)發(fā)展歷程，試以國(guó)外信托業(yè)的發(fā)展變化為參照，尋找未來(lái)我國(guó)信托機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。
長(zhǎng)久以來(lái)，信托公司作為中國(guó)的“實(shí)業(yè)投行”，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為己任，通過(guò)債權(quán)融資、股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金等多種工具和手段，較好地滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的多樣化金融需求。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能亟待轉(zhuǎn)換以及金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2018〕106 號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“資管新規(guī)”）的發(fā)布必將對(duì)我國(guó)信托實(shí)務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。本文針對(duì)分屬不同法系的美國(guó)和日本的信托業(yè)在各個(gè)時(shí)期的發(fā)展特點(diǎn)及展業(yè)路徑，試以國(guó)外信托業(yè)的發(fā)展變化為參照，對(duì)我國(guó)信托業(yè)在新的監(jiān)管形勢(shì)下的轉(zhuǎn)型發(fā)展方向進(jìn)行分析探討，為信托從業(yè)者提供具有現(xiàn)實(shí)意義的參考。
一、美國(guó)信托業(yè)的發(fā)展歷程
英國(guó)的“用益”制度設(shè)計(jì)是信托的起源，起初在民事領(lǐng)域獲得擴(kuò)展，之后因獨(dú)特的“隔離保護(hù)”功能，在商事領(lǐng)域取得壯大。隨著現(xiàn)代金融的發(fā)展，信托制度又被廣泛應(yīng)用于金融領(lǐng)域的各個(gè)層面。美國(guó)信托業(yè)以英國(guó)信托業(yè)的發(fā)展為基礎(chǔ)，初始就憑借信托的制度優(yōu)勢(shì)發(fā)展出具有金融屬性的信托業(yè)務(wù)，逐漸推廣到稅務(wù)、保險(xiǎn)、租賃、顧問(wèn)、咨詢(xún)等金融服務(wù)領(lǐng)域，再擴(kuò)張到全球金融市場(chǎng)。
19 世紀(jì) 20 年代，信托在美國(guó)紐約初步萌芽，不動(dòng)產(chǎn)及動(dòng)產(chǎn)信托是其時(shí)主要信托業(yè)務(wù)。1853 年世界首家專(zhuān)業(yè)信托公司在美國(guó)成立，主要經(jīng)營(yíng)債券承銷(xiāo)及發(fā)放抵押貸款，以彌補(bǔ)銀行信貸不足，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展補(bǔ)充資金。1913 年，美國(guó)政府出臺(tái)《聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行法》，允許銀行經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生大量資金需求，信托籌集資金的功能得到充分發(fā)揮，在滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的同時(shí)也快速推動(dòng)了信托公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展，美國(guó)信托業(yè)開(kāi)始經(jīng)營(yíng)證券投資信托產(chǎn)品及貸款類(lèi)信托產(chǎn)品。到 1932 年，全美信托公司數(shù)量只占銀行數(shù)量的 6%，信托資產(chǎn)總額卻占金融總資產(chǎn)的 23%。
20 世紀(jì) 80 年代以前，由于美國(guó)對(duì)存款利率實(shí)施管制政策，銀行借貸業(yè)務(wù)的高利差促使信托公司逐步轉(zhuǎn)向經(jīng)營(yíng)吸收存款和發(fā)放貸款業(yè)務(wù)，“存貸差”成為當(dāng)時(shí)信托業(yè)主要收入來(lái)源。以 US Trust 為例，其1965 年收入的 80% 以上來(lái)自信托及投資業(yè)務(wù)，但在高利差的吸引下，US Trust 開(kāi)始轉(zhuǎn)型經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)，并為滿足市場(chǎng)需要，創(chuàng)新設(shè)立貨幣市場(chǎng)互助基金、投資貨幣市場(chǎng)工具以及投資短期國(guó)債的短期信托產(chǎn)品，進(jìn)一步為投資者提供較高收益。至1979 年底，US Trust 銀行業(yè)務(wù)收入已占到總收入的一半。這一階段，伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步蓬勃發(fā)展，信托以其特有的制度優(yōu)勢(shì)被廣泛運(yùn)用于社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)領(lǐng)域，出現(xiàn)了公司債券信托、職工持股信托以及養(yǎng)老金信托等，推動(dòng)信托資產(chǎn)規(guī)模迅速壯大。
1980 年 3 月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《存款機(jī)構(gòu)放松管制和貨幣控制法》，決定分 6 年取消對(duì)定期存款利率的最高限制。到1986 年美國(guó)利率市場(chǎng)化基本完成，證券、基金、保險(xiǎn)、銀行等相繼進(jìn)入資管領(lǐng)域，開(kāi)啟了美國(guó)金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)期。金融業(yè)整體蓬勃發(fā)展對(duì)信托業(yè)的市場(chǎng)生存空間造成了挑戰(zhàn)。相較其他金融機(jī)構(gòu)，信托公司在營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)等方面均不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促使美國(guó)信托業(yè)開(kāi)始探索信托的專(zhuān)屬領(lǐng)域——針對(duì)高端客戶提供財(cái)富管理服務(wù)。
20 世紀(jì) 80 年代末，美股崩盤(pán)給經(jīng)營(yíng)貸款、證券投資等業(yè)務(wù)的信托公司造成沉重打擊，進(jìn)一步推動(dòng)美國(guó)信托業(yè)全面向經(jīng)營(yíng)財(cái)富管理的信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。由于多數(shù)信托公司選擇獨(dú)立賬戶管理的客戶專(zhuān)業(yè)化道路，便于針對(duì)特定客戶提供專(zhuān)屬理財(cái)服務(wù)，也奠定了向高端財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。這一時(shí)期還出現(xiàn)信托公司大規(guī)模并購(gòu)基金公司及投資管理公司的勢(shì)頭，如 Fiduciary Trust International 與富蘭克林鄧普頓基金的合并即體現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
縱觀美國(guó)信托業(yè)發(fā)展，經(jīng)歷了從萌芽到快速發(fā)展、再到新的發(fā)展時(shí)期這三個(gè)階段，每個(gè)階段所處的市場(chǎng)環(huán)境和發(fā)展需求都不相同。信托的靈活性使其能夠根據(jù)不同時(shí)期的市場(chǎng)特點(diǎn)，開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)符合當(dāng)時(shí)市場(chǎng)需求的信托產(chǎn)品。總體而言，美國(guó)信托業(yè)發(fā)展主要得益于從信托發(fā)源地英國(guó)引進(jìn)的優(yōu)良制度基礎(chǔ)，在同等法系背景下將信托制度文化滲透到工作生活的方方面面，深入滲透的信托文化反過(guò)來(lái)又要求信托業(yè)提供更加精細(xì)全面的產(chǎn)品和服務(wù)。
二、日本信托業(yè)的發(fā)展歷程
日本信托業(yè)從出現(xiàn)萌芽到發(fā)展壯大，已有100 多年歷程。作為大陸法系國(guó)家，日本法律體系并沒(méi)有形成英美法系中的“衡平法所有權(quán)”與“普通法所有權(quán)”，信托制度沒(méi)有自行生長(zhǎng)的土壤。通過(guò)借鑒英美法系信托制度，日本除繼承了信托本質(zhì)的“隔離保護(hù)”功能，又對(duì)信托進(jìn)行了本土化改良，根據(jù)自身特點(diǎn)，結(jié)合社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，將信托發(fā)展成為更具金融屬性的資金融通和資產(chǎn)管理工具。通過(guò)提供靈活優(yōu)質(zhì)的資金服務(wù)和投融資服務(wù)，日本信托業(yè)取得了快速發(fā)展。
法制意義上，日本信托業(yè)以國(guó)家頒布成文法典的時(shí)間作為開(kāi)始標(biāo)志。1900 年，日本頒布《日本興業(yè)銀行法》，明確規(guī)定興業(yè)銀行可以兼營(yíng)“地方債權(quán)、公司債券及股票等信托業(yè)務(wù)”。1902 年，日本興業(yè)銀行依法成立，并開(kāi)始經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)。這一階段的日本信托業(yè)，既經(jīng)營(yíng)投資、貸款等傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，也提供受人委托的專(zhuān)業(yè)化財(cái)產(chǎn)管理服務(wù)。
第二次世界大戰(zhàn)是日本信托業(yè)的重要發(fā)展節(jié)點(diǎn)，前后分別為早期成長(zhǎng)階段和恢復(fù)壯大階段。在早期成長(zhǎng)階段，第一次世界大戰(zhàn)以外部刺激的形式促進(jìn)了日本經(jīng)濟(jì)的整體繁榮，間接形成了金融市場(chǎng)的活躍發(fā)展氛圍。日本信托業(yè)以此為基礎(chǔ)，獲取各項(xiàng)有利條件，取得了迅猛發(fā)展，設(shè)立于這一階段的信托公司有數(shù)百家之多。但這一時(shí)期的信托業(yè)務(wù)較為混雜，主要有財(cái)產(chǎn)管理、財(cái)產(chǎn)清算、證券代理、咨詢(xún)調(diào)查等。
20 世紀(jì) 20 年代，日本頒布《信托法》與《信托業(yè)法》，對(duì)銀行、信托進(jìn)行分離整頓，不僅標(biāo)志著日本的信托業(yè)與銀行業(yè)正式分離，也使得日本信托公司數(shù)量驟減。與此同時(shí)，根據(jù)《信托法》與《信托業(yè)法》，日本信托公司真正具有了通過(guò)集合長(zhǎng)期資金合法獲利的金融機(jī)構(gòu)屬性。日本信托業(yè)的基礎(chǔ)法律關(guān)系逐步向現(xiàn)代意義上的信托關(guān)系靠近，符合日本市場(chǎng)需求的特色信托產(chǎn)品得到創(chuàng)新發(fā)展。
二戰(zhàn)結(jié)束后，日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)局面混亂，信托經(jīng)營(yíng)陷入困境。為恢復(fù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，有效發(fā)揮信托融資功能，日本信托業(yè)與銀行業(yè)再次進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。1943 年，日本頒布《關(guān)于普通銀行兼信托業(yè)務(wù)的法律》，對(duì)信托業(yè)務(wù)和銀行業(yè)務(wù)實(shí)行兼營(yíng)。1952 年，日本頒布《貸款信托法》，創(chuàng)設(shè)貸款信托業(yè)務(wù)。1953 年，日本重新確定了信托和銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式。綜合這一時(shí)期日本信托業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，各類(lèi)信托業(yè)務(wù)法律相繼頒布，信托業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，以金錢(qián)信托和貸款信托為主要經(jīng)營(yíng)方向。
20 世紀(jì) 90 年代，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，投資股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的信托資產(chǎn)急劇縮水，大量不良債券使得各信托公司陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，促使日本信托業(yè)和銀行業(yè)第三次走上合并道路。這一階段，外部環(huán)境的急劇變化推動(dòng)日本信托業(yè)務(wù)持續(xù)調(diào)整以尋找更好的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，總體來(lái)看，貸款信托業(yè)務(wù)比重不斷下降，土地信托與有價(jià)證券信托比重不斷上升。2004 年12 月，日本對(duì)《信托業(yè)法》進(jìn)行修訂并實(shí)施，擴(kuò)大了受托主體范圍，但信托銀行仍占據(jù)最主要地位。
經(jīng)歷了數(shù)次清理整頓的日本信托業(yè)，信托法律制度得到進(jìn)一步完善、健全。截至 2015 年底，日本信托資產(chǎn)中的金錢(qián)信托與非金錢(qián)信托占比分別為 40% 和 60%。在金錢(qián)類(lèi)信托中，信托資產(chǎn)規(guī)模最大的是金錢(qián)信托，其次是投資信托，再次是年金信托 ；在非金錢(qián)信托中，信托資產(chǎn)規(guī)模最大的是綜合信托，其次是有價(jià)證券信托，再次是金錢(qián)債權(quán)信托。
（本文原刊載于《當(dāng)代金融家》2018年第7期，作者系天津信托有限責(zé)任公司財(cái)富中心李雁榮、創(chuàng)新綜合部吳朔）
