(天津信托有限責(zé)任公司創(chuàng)新綜合部)
【摘要】上文分析了資管新規(guī)對于資管產(chǎn)品設(shè)計的相關(guān)要求,分析了資管新規(guī)時代行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和機遇。本文將繼續(xù)結(jié)合新規(guī)要求及信托創(chuàng)新方向,探索資管新規(guī)背景下產(chǎn)品創(chuàng)新改革機遇和方向。
三、現(xiàn)有信托產(chǎn)品的創(chuàng)新方向
1、資金池類產(chǎn)品創(chuàng)新方向
在資管新規(guī)發(fā)布之前,非標類資金池就被禁止,一些信托公司逐漸開始了開放式凈值型信托計劃的探索,這類信托計劃底層投向一般是在銀行間市場、交易所掛牌交易的標準化金融產(chǎn)品,具有較好的流動性,且有活躍的二級市場,容易獲取底層資產(chǎn)的凈值。按照新規(guī)要求,標準化資金池業(yè)務(wù)可以分為公募和私募兩種:
(1)私募開放式資金池業(yè)務(wù)
信托公司開展私募開放式資金池業(yè)務(wù)可以為投資者提供更多期限靈活,收益相對較高的類現(xiàn)金管理產(chǎn)品,滿足投資人的流動性需要和短期理財需求。和其他資管子行業(yè)相比,信托公司客戶對于收益的要求較高,高收益也成為信托公司私募開放式資金池業(yè)務(wù)的特色。新規(guī)允許私募產(chǎn)品配置一定的非標資產(chǎn),非標資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。對于此類產(chǎn)品,信托公司可以將產(chǎn)品期限設(shè)定在1-3個月,通過配置一些短期過橋資金以達到較高收益率,在短期理財產(chǎn)品市場提供差異化產(chǎn)品。
(2)公募開放式資金池業(yè)務(wù)
公募開放式資金池產(chǎn)品和現(xiàn)有貨幣基金產(chǎn)品較為類似,但由于其公募屬性,不受投資人上限200人的限制,因此可以發(fā)揮產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng),通過將開放期設(shè)置為7天或14天,滿足投資人的短期資金配置需求,同時獲取優(yōu)于貨幣基金類產(chǎn)品的收益。
2、項目融資類產(chǎn)品
該類產(chǎn)品是信托公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),其對應(yīng)某一具體項目融資需求,受托人應(yīng)當(dāng)向投資人充分披露投向的信用風(fēng)險、行業(yè)特征、期限、結(jié)構(gòu)、收益特征等信息,充分履行投后管理責(zé)任,最大程度上維護投資人的利益。該類產(chǎn)品由于投資期限長、流動性差、風(fēng)險屬性較明顯,信托公司應(yīng)按照行業(yè)協(xié)會制定的相關(guān)準則嚴格履行受托責(zé)任,切實做到勤勉盡責(zé)。資管新規(guī)指出,資管產(chǎn)品投資非標應(yīng)當(dāng)遵循金融監(jiān)管部門有關(guān)限額管理、流動性管理等相關(guān)監(jiān)管標準,并且嚴格期限匹配。避免資管業(yè)務(wù)淪為變相的信貸業(yè)務(wù),防控影子銀行造成的系統(tǒng)性風(fēng)險,降低社會融資成本,提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率和水平。投資項目的風(fēng)險和收益由合格投資人自行承擔(dān),切實做到“賣著盡責(zé),買者自負”。
該類產(chǎn)品屬于固定收益類產(chǎn)品,根據(jù)資管新規(guī),該類產(chǎn)品在設(shè)計時不低于80%的資產(chǎn)投向固定收益類產(chǎn)品,因此在設(shè)計上留有一定空間。保障型信托計劃有一定的需求。
國外市場普遍存在一類“結(jié)構(gòu)式金融產(chǎn)品(Structured Products)”,可以視為固定收益證券與金融衍生產(chǎn)品的投資組合。該類產(chǎn)品將本金投資于高信用等級債券,利息部分用于投資金融衍生工具,即購買一個掛鉤于利率、匯率、信用、股票、股票指數(shù)、黃金指數(shù)、大宗商品指數(shù)或者其他指數(shù)的金融期權(quán)。與信托公司利用自營資金為信托產(chǎn)品提供剛兌模式不同,該模式通過產(chǎn)品設(shè)計和交易策略實現(xiàn)了保本或部分保本,在此基礎(chǔ)上同時保留信托產(chǎn)品獲取高額收益的可能性,可以在不違反新規(guī)的前提下很好的滿足一類投資人對于風(fēng)險收益偏好的要求,可以成為信托公司未來產(chǎn)品設(shè)計嘗試探索的方向。
3、股權(quán)類產(chǎn)品
股權(quán)類產(chǎn)品主要投資于股票市場,私募屬性的還可以投資于未上市公司股權(quán)。
對于股票市場投向的FOF類產(chǎn)品,需要嚴格按照新規(guī)要求,只能進行2層設(shè)計,即母基金為信托管理計劃,子基金為私募產(chǎn)品、基金專戶、公募基金等,同時信托公司可以在獲取相關(guān)衍生品牌照后,開發(fā)帶有對沖功能FOHF類產(chǎn)品,以主動管理投資組合面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險。另外,隨著科技的發(fā)展,大數(shù)據(jù)及區(qū)塊鏈、智能化投顧等新技術(shù)也可以引入到未來信托產(chǎn)品的設(shè)計過程中。
對于投資于未上市公司股權(quán)的權(quán)益類信托產(chǎn)品,新規(guī)要求股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)有明確的退出安排,且退出時間不得晚于產(chǎn)品的到期日。一般而言,股權(quán)投資具有退出時間不確定的特點,同時很難與融資方明確界定退出時間和方式,而且,目前監(jiān)管條件下,對于信托計劃通過IPO形式退出存在著一定限制,新規(guī)將不利于這類信托業(yè)務(wù)的開展,建議后續(xù)出臺的配套細則對此進一步明確。
4、客制化信托產(chǎn)品
信托公司可以借鑒國外結(jié)構(gòu)式金融產(chǎn)品的設(shè)計理念,以固定收益證券、股票、股權(quán)、期權(quán)及其他衍生產(chǎn)品為組件,為投資人特定的風(fēng)險收益偏好“量身定制”相應(yīng)的信托產(chǎn)品。例如,對于投資了非標債權(quán)類信托產(chǎn)品的投資人,一般認為其同時承擔(dān)了利率風(fēng)險和信用風(fēng)險,某些客戶因為自身同時具有金融負債,對利率風(fēng)險較為敏感,因此在產(chǎn)品設(shè)計時可以考慮加入具備利率風(fēng)險管理功能的“組件”。
另外,信托公司利用交易策略構(gòu)建衍生產(chǎn)品的投資組合,可以實現(xiàn)單邊看漲、看跌,多頭或空頭對敲等特定風(fēng)險收益結(jié)構(gòu),同時結(jié)合固定收益證券提供的一定的安全邊際,可在風(fēng)險可控的情況下滿足一些具備較豐富投資經(jīng)驗?zāi)芰Φ某邇糁悼蛻籼峁﹤€性化服務(wù),以達到信托產(chǎn)品客制化的目的。
5、封閉式凈值型組合類投資產(chǎn)品
《資管新規(guī)》要求,資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照投資性質(zhì)的不同,分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。在新規(guī)背景下,信托產(chǎn)品也應(yīng)按此標準進行設(shè)計,分類進行后續(xù)管理。對于傳統(tǒng)的非標債權(quán)投資來講,由于信托公司不得剛兌,投資人投資于單一標的將面臨較大風(fēng)險,通過投資組合分散和降低風(fēng)險成為較為可行的應(yīng)對方式。可以預(yù)計的是,未來,信托公司將大量推出底層資產(chǎn)為非標債權(quán)組合的封閉式信托計劃,并按照新規(guī)要求以攤余成本法等估值模式進行后續(xù)管理和凈值披露。在此模式下,如何測算每項非標資產(chǎn)的風(fēng)險和收益,如何構(gòu)建投資組合(即投資組合中包含非標資產(chǎn)的范圍、投資權(quán)重)則需要信托公司專門設(shè)立產(chǎn)品部門加以分析研究,以更好地滿足特點投資人的風(fēng)險收益偏好特征。
(本文原刊載于《當(dāng)代金融家》2018年第9期,作者系天津信托有限責(zé)任公司創(chuàng)新綜合部白潔、吳朔)